□青岛日报/观海新闻记者  丁倩倩

　　自全面注册制实施以来，截至3月29日，主板共计10只新股启动申购。

　　全面注册制取消了发行定价“不超过23倍市盈率”的限制，从目前发行结果看，新股企业确定的发行价也均超过23倍市盈率。发行定价直接关系上市首日是否破发，新定价规则于股民而言则意味着打新“躺赢”的时代一去不返，相应地股民对新股的选择策略也应进行调整。

　　发行定价交给市场

　　全面注册制实施，主板企业发行市盈率交由市场决定。市盈率即公司股票市值相较于净利润的倍数，反映出市场愿意为公司每1元钱利润支付的价格，也可粗略估计为投资者买入股票时收回本金所需要的年限。

　　发行定价“23倍市盈率上限”的出现有其历史因素。2014年1月12日，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行定价选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据，即23倍市盈率，旨在防止新股发行价过高。据业内人士介绍，如果有发行人申报的发行市盈率超过23倍，不仅可能延期发行，而且还须多次发布风险提示性公告，以向市场充分提示高市盈率发行的风险。故此，23倍市盈率成为A股发行的隐形天花板。

　　实际执行中，23倍市盈率普遍低于二级市场同行业企业估值，因此新股上市后有较大的上涨空间，甚至出现数十个涨停板，破发的现象也较为罕见，于是“打新”就自然而然地被理解为“稳赚不赔”。

　　2019年起，科创板和创业板相继实施注册制改革试点，该板块发行的新股高市盈率和“破发”成为寻常，Wind数据显示，受科创板和创业板发行估值水平抬高影响，2022年A股IPO新上市企业平均发行市盈率为51.69倍；其中科创板、创业板新股首日破发比例分别为39.52%和20%，而主板的破发率仅为1.41%。

　　是否破发已成为投资者最关注内容

　　全面注册制下不仅取消发行定价上限，未盈利企业也被允许上市，好的标的发行市盈率会高于行业平均水平，同时定价过高的新股很容易破发。对普通投资者而言，意味着购买新股的投资风险增加了。

　　一位券商营业部财富管理中心负责人表示，会不会破发已经成为当前投资者最为关注的内容。

　　同时全面注册制在申购环节也有所调整，上交所主板新股申购单位由1000股一签调整为500股一签，与深市主板、科创板、创业板保持一致，降低了参与沪市主板打新的门槛。且无论使用多账户同时申购一只新股，还是单一账户多次申购同一新股，均为第一笔申购有效，其余申购无效。

　　此外，全面注册制下新股上市前五日不设涨跌幅限制，第六个交易日开始，恢复每日10%的涨跌幅限制。一位券商资深人士表示，由于没有涨跌幅限制，投资者可能难以把握卖股票的时点。

　　总而言之，对普通投资者而言，在全面注册制实施的背景下，参与打新将不再是无风险套利。

　　定价和估值可辅助“打新”决断

　　全面注册制之下，“打新”是否还有必要参加？股民应做哪些调整？

　　对新手股民来说，“打新”的性价比降低。新开户股民并不能立即参与“打新”，因为“打新”股民需要在申购日前22个交易日内，持有沪市或深市的股票市值在1万元以上，即“打新仓底”。不过相较于科创板和创业板要求股民开户须满2年以上，以及日均资产不低于10万元或50万元等条件，主板的“打新”门槛则宽松很多。

　　对经常参与打新的老股民来说，从“打新”中获益的难度已大大提升，判断新股的质量则成为股民的必备素养。

　　首先，股民可从招股说明书中了解新股公司的经营基本面，公司所在行业、主营业务、同业竞争对手、财务指标等，均在招股说明书中有详细阐释。其次，也可从估值、定价两个维度对新股进行筛选。从估值来说，如果新股发行市盈率大幅高于行业市盈率，比如市盈率100倍以上，估值明显过高，股民应避免激进。

　　从定价来说，价格低的风险也低，中高价格则要谨慎出击。据招商证券研报显示，2021年10月22日至2022年4月12日期间，A股市场合计上市了181只新股，其中包含科创板和创业板150只新股，首发价格低于30元的合计80只，仅3只出现首日破发。首发价格介于30元至50元区间的新股合计52只，上市首日破发13只，破发比例25%。50元至100元区间的新股破发比例最高，达到53.85%；百元以上新股的样本较小，破发比例30%。

　　另外，股民对未盈利企业的新股也应谨慎，上述181只新股中，未盈利企业的新股共计13只，10只上市首日破发，破发比例达76.92%。业内人士建议，选择未盈利企业的新股，可以参考其营收总额及增长速度，以及行业的发展空间。

　　基于打新新规则，部分证券公司迅速上线App“一键打新”功能，为投资者参与新股申购提供便利。中国证券业协会则进一步对“一键打新”功能提出完善风险信息提示、优化App选择功能设置、细化新股申购页面提示等三方面的要求，提升“一键打新”服务的规范性。这也说明，投资难度加大之下，专业机构的意见和数字化手段的应用将更加重要。